1. 公司围绕环氧丙烷下游打造产业链，红宝获期主营业务为硬泡聚醚、丽研异丙醇胺和高阻燃保温板三大产品，究报其中硬泡聚醚和异丙醇胺产能分别为15万吨/年和4 万吨/年，告聚产销量均位居国内第一。氨酯目前公司主要收入和利润主要来自硬泡聚醚和异丙醇胺，保温板进2013 年硬泡聚醚营业收入和毛利占比分别为70%和57%、入收异丙醇胺营业收入和毛利占比分别为28%和40%。红宝获期

2. 硬泡聚醚下游主要应用领域为冷藏保温，丽研包括冰箱冰柜、究报管道保温和建筑保温，告聚国内硬泡聚醚主要应用于冰箱冰柜，氨酯2013 年冰箱(柜)冷藏行业消费占比为56.8%。保温板进公司硬泡聚醚产能为15 万吨/年，入收其中6 万吨产能为2013 年4 月投产，红宝获期新投产产能将逐步释放。2013 年硬泡聚醚销量10 万多吨，同比增长13.7%，在冰箱(柜)冷藏市场占有率大约在1/4 到1/3 之间。公司硬泡聚醚的主要客户为国内外知名冰箱、冷藏集装箱生产企业，包括海信、美菱、美的、晶弘、三洋、康佳、LG、三星、西门子等，冰箱冰柜前10 名品牌企业中，有8家成为公司的重点客户，与下游客户已形成稳固的合作关系。硬泡聚醚定价采取“上月环氧丙烷均价*系数+加工费”的模式，可以减小原材料波动带来的风险，盈利相对稳定，近两年硬泡聚醚业务毛利率稳定在13%-15%之间。公司硬泡聚醚业务仍有提升空间，主要看点在于：1)国内冰箱冰柜产量继续增长，增速有望保持在5%以上;2)公司硬泡聚醚已进入国际冰箱市场，且出口增速较快，2013 年硬泡聚醚出口增长24.7%;3)冷链物流行业快速发展带来的机会。

3. 异丙醇胺包括一异丙醇胺、二异丙醇胺和三异丙醇胺，是具有绿色环保和性能优异的基础性化工原料，被广泛用于合成表面活性剂、石油天然气炼制中的脱硫剂、清冼剂、水泥外加剂、医药农药中间体、金属切削、电子清冼等行业。公司现有异丙醇胺产能4 万吨/年，产能位居世界第一;2013 年异丙醇胺销量达4.38 万吨，同比增长32.9%，市场占有率稳步提高。异丙醇胺下游需求旺盛，目前以国外消费为主，国内消费市场正逐步打开，未来在乙醇胺替代、水泥助磨剂等领域应用有望保持较快增长。醇胺业务毛利率稳定， 近三年毛利率均在22%-23%之间，产品以出口为主，国内市场处于启动阶段。公司还有5 万吨/年醇胺产能在建，我们看好公司醇胺业务发展。

4. 聚氨酯保温板材处于快速增长阶段。公司聚氨酯保温板2012 年下半年投产，现已形成年产750 万平米聚氨酯保温板生产能力，未来计划将产能提升至1500 万平米/年。国内建筑保温市场巨大，市场上保温材料的种类也很多，但由于之前行业政策方面的不明朗，保温材料市场没有明确的发展方向。 2012 年底，公安部350 号文件允许符合性能要求的包括聚氨酯保温材料在内的有机材料应用于建筑保温;公安部消防局制订国家标准GB8624-2012《建筑材料及制品燃烧性能分级》和GB/T29416《建筑外墙保温系统的防火性能试验方法》已于2013年10月1日起正式施行，新分级标准对B1级指标做了重新界定，为建筑保温行业规范发展，高阻燃聚氨酯保温材料在建筑保温领域的应用提供了有利条件。公司聚氨酯保温板还处于拓展期，产品通过绿色产品认证，在江苏、安徽、山东、陕西、河南、河北、北京、内蒙古、宁夏等多个地区完成备案手续;积极拓展江苏及周边建筑保温市场，高阻燃保温板产品性能得到保障房、商业住宅等房地产开发商、承包商认可。公司建立大客户合作机制，已与房地产知名企业如苏宁环球进建立合作关系。在国内建筑节能和防火的要求下，聚氨酯保温板未来有望实现对传统 EPS板、XPS板、岩棉板、保温砂浆等产品的替代，市场空间广阔。2013年高阻燃保温板销售额为5192万元,毛利率20%左右，经过前期的产品推广、工程示范、行业政策的逐步明朗，预计聚氨酯保温板业务将进入快速增长期。

5. 盈利预测。公司三大主营业务均有望保持增长，其中聚氨酯保温板和异丙醇胺有望成为推动公司业绩增长的两大引擎，太阳能EVA封装胶膜还处于推广阶段，短期内难以对业绩有大的贡献。我们预计2014-2016年公司实现归属于上市公司股东的净利润分别为1.24亿元、1.59亿元和1.94亿元，每股收益分别为0.23元、0.29元和0.36元。对应当前股价，动态PE分别为24倍、19倍和15倍，我们看好公司在聚氨酯保温板业务的增长前景，给予“推荐”评级。

6. 风险因素：聚氨酯保温板销售不及预期、原材料环氧丙烷价格大幅波动、市场风险。

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